核心观点事件：公司发布2025年中报，报告期内，公司实现营业收入26.35亿元，同比+48.39%，实现归母净利润0.22亿元，同比-45.08%，其中第二季度实现营业收入14.21亿元，同比+65.48%，环比+17.01%，实现归母净利润0.14亿元，同比-28.12%，环比+66.84%。粘胶长丝依然是公司主要的利润来源。全球粘胶长丝产能约为25~28万吨/年，我国粘胶长丝产能整体稳定，维持在21-24万吨/年，截至2025年上半年，公司粘胶长丝产能约10万吨/年，为全球重要的粘胶长丝生产商之一。自2024年以来，国内粘胶长丝价格保持相对稳定，行业景气度得以持续。2025年上半年，公司粘胶长丝板块实现营业收入14.84亿元，同比+10.23%，占公司总营收的56.3%；实现毛利2.97亿元，同比+6.05%，占公司总毛利的95.57%，依然是公司最主要的利润来源；该板块毛利率为20.01%，同比下滑0.79pct，盈利能力保持相对稳定。未来随着汉服爱好者规模和汉服市场规模持续扩大，我国粘胶长丝行业仍有较大发展空间。
碳纤维行业景气度有望触底反弹。公司借助吉林本地碳纤维产业链优势，并结合自身在化学纤维行业的影响力，积极向碳纤维产业布局，开拓第二条成长曲线。本轮碳纤维周期开始于2019年，光伏、风电等领域需求增长，叠加2020年日本东丽碳纤维断供潮，行业进入上行周期，2022年达到本轮高点。从2022年下半年开始，受行业新增产能陆续投放、终端需求增长不及预期等因素影响，价格持续下跌。2023/2024/2025H1国内碳纤维均价分别为118.33/90.10/83.75元/kg，同比分别为-32.61%/-23.85%/-11.26%。目前碳纤维价格83.75元/kg已维持三个季度，筑底迹象明显。进入2025年，随着碳纤维市场景气程度的提高，3月和5月公司对相关品种进行了提价，上半年碳纤维产品板块实现营业收入4.43亿元，同比增长368.31%，同时盈利能力逐步修复，上半年碳纤维产品板块毛利率为-2.01%，同比提升9.19pct。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.56/1.10/1.88亿元，EPS分别为0.02/0.04/0.08元，对应PE分别为183/93/54倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，盈利能力稳定，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，有望受益于碳纤维新一轮景气周期，成长空间广阔，维持“增持”评级。
徐工是全球工程机械龙头，业务布局全面，近年来传统优势土方板块不断提质，同时通过矿机等新兴板块以及海外扩张实现快速增长。22年混改完成后公司先后发布三年回报计划和25年重磅股权激励，净利率已连续2年稳步提升，表内外风险敞口连续2年减小，经营性现金流持续改善。我们看好工程机械行业新一轮复苏以及公司矿山机械等新兴板块增长潜力，上调目标价至13.4元，维持“买入”评级。年内工程机械内需右侧趋势明确，二手机视角下坚定看好需求复苏24年挖机内销触底，小挖机器替人、下游结构性复苏等因素拉动下，25年1~8月挖机内销量同比增速超20%。我们测算当前国内存量挖机机龄已超过2016年行业需求底部时的机龄峰值，更新需求亟待释放，而年内二手机出口量同比超40%的快速增长，也成为下游需求不利时存量出清的有效途径，给予挖机内需更强的复苏弹性。2016年的复苏周期中，起重机滞后于挖机7个月复苏，25年6月其内销量已开始同比转正，意味着工程机械内需未来或开启新一轮全面上行周期，作为国内土方、起重、混凝土泵车等多工程机械细分领域龙头，徐工有望深度受益本轮内需复苏。
全球矿山及基建需求向好，国产龙头海外市占率提升值得期待25年1~8月，国内挖机出口量同比两位数增长，南美和非洲矿山、东南亚和中东基建等需求旺盛，欧洲财政开支亦有望重新进入扩张周期。二手机视角下，国产品牌在发展中国家的市占率还有较大的提升空间。徐工在巴西、德国、墨西哥等地产能布局完善，已形成出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化发展模式，未来市占率有望持续提升。
矿山机械国产替代空间大，公司有望借力新能源趋势实现弯道超车全球矿用设备市场容量大，仅刚性矿卡市场规模就达千亿级别，且长期被国际巨头垄断。海外矿山电动化需求持续升温，我们测算目前小吨位新能源矿卡已具备一定TCO优势，同时混动方案有望降低对于发动机的要求，打破大功率发动机进口依赖。徐工通过高一体化研发和制造布局构建壁垒，年内通过注入宽体车资产进一步建立矿山机械成套化产品竞争优势，目前已与Fortescue等头部矿企签订多笔新能源大单，25年5月公司百台纯电无人驾驶矿卡交付运行，未来矿山机械板块有望成为公司增长的一大核心驱动力。
我们与市场观点不同之处市场担心工程机械内需复苏的可持续性，以及国产品牌在海外市占率提升空间。我们认为25年5月内销量同比增速下降时二手机出口的快速增长进一步验证了其对于内需起到的“缓冲器”
角色，未来雅下水电等大型基建的开工也将为内需复苏提供支撑。同时国产品牌在海外市占率提升还有很大空间，矿卡新能源化趋势给予国产品牌弯道超车良机，作为国内产品矩阵最全的矿山机械龙头，徐工海外业务α值得期待。
盈利预测与估值我们预计公司25~27年归母净利润至79、95和123亿元(25~26年较前值下调5%、12%)，下调主要是考虑到关税事件对于短期需求的扰动。看好工程机械行业进入新一轮复苏周期，可比公司25年一致预测PE16倍，考虑到公司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一看齐，给予公司25年20倍PE估值，上调目标价为13.4元(前值9.42元，对应PE13.4x)，目标价上调主要系可比公司估值上升。
风险提示：1)地缘政治及汇率波动风险；2)行业竞争格局超预期恶化；3)矿机新能源化进程不及预期；4)内需复苏预期不及预期。
2025年前三季度业绩预告点评：氯化钾价升业绩超预期，4万吨/年锂盐一体化项目投料试车
事件：公司发布2025年前三季度业绩预告。2025年前三季度，公司预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6%；预计实现扣非后归母净利润43-47亿元，同比增长40.1%-53.1%。2025Q3，公司预计单季度实现归母净利润18-22亿元，同比增长93.8%-136.8%，环比增长31.3%-60.5%。
点评：25Q3单季度氯化钾量价齐升，业绩超预期。由于俄罗斯和白俄罗斯多个钾肥矿关闭、维护导致全球氯化钾供给收缩，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球氯化钾供需持续趋紧，致使2024年年末以来氯化钾价格持续上涨。根据数据，截至2025年10月13日，2025年氯化钾国内销售均价较2024年上涨约14.8%。其中，2025Q3销售均价同比上涨23.9%，环比上涨7.5%。同时，25Q3公司单季度氯化钾销量提升显著。25Q3单季度公司氯化钾产量为127.6万吨，同比增长2.5%；销量为108.3万吨，同比增长16.6%。受益于25Q3公司氯化钾业务量价齐升，公司盈利能力显著增强，业绩超预期。碳酸锂业务方面，25Q3单季度公司碳酸锂产量为1.16万吨，同比减少2.8%；销量为1.09万吨，同比增长35.4%。根据数据，截至2025年10月13日，2025年碳酸锂销售均价较2024年下降约21.1%。其中，25Q3国内碳酸锂销售均价同比下降8.7%，环比上涨11.9%。
4万吨/年锂盐一体化项目投料试车，锂盐供应能力提升。9月29日，公司发布公告表示公司4万吨/年基础锂盐一体化项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。伴随着该项目的建成，公司锂盐的产能规模将提升至8万吨/年。同时，公司预计该项目2025年年内电池级碳酸锂的产量约为3000吨。
盈利预测、估值与评级：由于海外减产，全球氯化钾供应趋紧，氯化钾价格上涨，公司作为国内氯化钾龙头显著受益，25Q3业绩超预期。考虑到氯化钾价格的上涨且有望维持高位，我们上调公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为61.49、66.48、73.37亿元(前值分别为56.87、61.80、67.94亿元)，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。
投资要点：伟星股份002003）：面向全球的中国服饰辅料领军企业。公司创立于1988年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力。2024年，公司实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%。2024年，公司拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。2025H1，公司实现营收23.38亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润3.69亿元，同比下降11.19%。
服装辅料行业：市场规模平稳增长，头部企业份额提升可期。服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。我国拉链行业市场规模2010-2015年期间CAGR为5.4%，受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来增速明显放缓，2021年，我国拉链行业市场规模为455亿元，2015-2021年期间CAGR为0.3%。我国为拉链产品第一大出口国，2024年，全球与我国拉链产品出口规模为23.51、13.00亿美元，我国出口占比为55.3%。全球拉链市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌RIRI、意大利拉链品牌LAMPO发展历史悠久，定位奢侈品市场，日本YKK、我国伟星股份、华圣达等公司定位中高端市场，我国众多中小规模拉链生产公司，产品集中在中端及低端市场。2024年我国拉链出口均价为0.17美元/米，而拉链进口均价为1.03美元/米，为出口均价的6.0倍。以全球拉链市场规模1000亿元、我国拉链市场规模500亿元估算，YKK为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约4.9%、5.4%的份额。相较YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。
复盘YKK：全产业链布局+产品创新+全球扩张，实现全球拉链市场份额逆袭。YKK成立于1934年，旗下发斯宁事业主营各项服饰辅料产品，包括拉链、按扣及扣具、树脂部件等，现拥有拉链产能30亿米。1960年，YKK占据日本拉链市场95%的份额，1970年左右，YKK超越拉链发明公司TALON，成功实现在全球拉链市场份额的逆袭，全球市场份额超过40%，2003年，全球市场份额提升至约60%，2025财年，YKK发斯宁事业销售额实现4331亿日元，2019-2025财年销售额CAGR为4.5%。我们认为，YKK的成功离不开以下原因：1)生产效率领先，YKK于1950年进口美国拉链生产机器后，与日立公司合作对机器进行钻研改进，生产效率显著提升，产品成本有效降低，目前已形成拉链产业链纵向一体化布局；2)产品创新思维，YKK起步于金属拉链，但不断进行产品创新，研发出铝合金拉链代替铜金属拉链，1960年成功实现尼龙拉链机器的生产制造；3)产能全球扩张，作为服装辅料产品，YKK顺应成衣制造产能转移趋势，进行产能全球扩张，增加东南亚等发展中国家布局，目前在海内外70个国家和地区开展业务。2023年，YKK进行组织变更，新设事业战略本部，下设事业企划室与全球市场营销小组，并将营业本部及下属商品战略部转移至越南，以将全球客户的要求不断反应至营业战略中，并灵活运用自身“一体化生产”优势，进一步提升客户满意度。伟星核心竞争优势：产品配合客户研发+生产交货快速响应+全球营销网络+海内外产能布局，开拓新客户并提升核心客户粘性。产品创新方面，2017年开始，公司每年保持1亿元以上的研发投入，近年来研发投入持续加大，已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质，研发团队对客户进行长期一对一跟随服务，根据客户服装设计风格，配合客户进行定向产品研发，不断加深客户合作粘性。快速响应方面，智能制造战略与柔性制造体系共同提升生产效率，公司人均拉链产量由2011年的4.2万米/人增长至2024年的7.9万米/人，年均复合增速为4.9%，决策系统便捷高效，3-15天生产周期快速响应客户需求。营销网络方面，全球销售人员超千人，营销网络国内外布局领先，与波司登、安踏、森马等众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系，相比2016年，公司在中高端服装品牌和运动服装品牌客户开发方面取得显著成果。产能全球布局，相比国内友商，公司拉链产能扩张速度更快，2019-2024年期间，公司拉链产能年均复合增速达到11.4%，且全球化布局领先友商，2018年孟加拉生产基地投产，2024年3月越南工业园如期开业，为公司拓展海外市场提供坚实保障。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6%；归母公司净利润为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6%。以10月10日收盘价计算，公司2025-2027年PE分别为17.9/15.7/14.2倍，短期维度看，公司新增越南工厂产能，加强与国际品牌合作深度，伴随订单量上升及产能爬坡，越南工厂盈利能力预计逐步改善。中长期维度看，我们认为公司有望凭借产品端推新迭代能力、制造端快速响应能力、营销端全球布局能力，不断提升优质客户采购份额，并有望开拓织带等服装辅料品类，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
风险提示：关税风险；生产要素成本持续上升的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。
业绩预览1~3Q25预测盈利低于我们预期公司发布1~3Q25业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.5~3.8亿元，预计同比增长2057.62%~2242.56%；预计实现扣非净利润3.2~3.5亿元，预计同比增长1933.86%~2105.79%。据公告测算，公司3Q25预计实现归母净利润0.99~1.29亿元，同比均扭亏为盈，环比-16.88%~+8.29%。公司预测盈利低于我们预期，或系收入确认节奏延后及铜材下游需求波动所致。关注要点业绩保持增长态势，铜基主业运行稳健。公司1~3Q25业绩维持增长态势，主要系产能释放驱动产销规模与营业收入的增长，同时公司持续推动产品升级及精细化管理，市场竞争力稳步提升。我们认为，国际贸易摩擦或对铜基材料下游需求有所扰动，但随着公司持续强化业务管理、高端产能持续释放，铜基材料主业有望持续稳健运行。
扩产承接行业景气，看好产业链卡位优势。公司2025年8月公告，子公司江苏天鸟拟投建空天复合材料高性能纤维预制体产业化项目，达产后预计年产值约6亿元。我们认为，1)公司卡位高性能复合材料预制体环节，产品配套应用于新一代航天飞行器复合材料舱体组件，产业链卡位优势突出；2)新一代航天飞行器是新域新质装备的典型代表，需求有望保持较高景气，公司有望充分享受新一代装备上量的产业红利。
积极响应核聚变装备需求，热工装备下游需求向好。据投资者互动平台，顶立科技可为第一壁材料制造提供钨合金超高温烧结装备、钎焊焊料非晶合金及工艺支持，并已向相关单位供货。我们认为，顶立科技是国产高端热工装备领先供应商，有望持续受益于下游多领域需求扩张。
盈利预测与估值考虑公司收入确认节奏及下游需求短期波动，我们下调公司2025年盈利预测13.9%/11.2%至6.23/7.82亿元，现价对应2025/2026年26.8/21.4xP/E。我们看好公司在耐高温复合材料领域的卡位优势，维持目标价不变，维持跑赢行业评级，目标价对应2025/2026年32.3/25.8xP/E，潜在涨幅20.6%。
投资要点：北方华创002371）是中国集成电路高端工艺装备的龙头企业，其持续丰富产品矩阵开拓新市场。公司主营业务涵盖电子工艺装备和电子元器件两大板块，其中半导体设备模块以领先的技术实力、多样化的产品种类和广泛的工艺覆盖，不断巩固其国内领先优势。公司长期专注于集成电路制造中的刻蚀、薄膜沉积等核心工艺环节，并全面布局热处理、湿法设备等领域。2025年，公司进一步开拓离子注入设备市场，并通过并购芯源微成功切入涂胶显影、键合关键设备赛道，展现出强劲的战略延展能力。公司营业收入持续高速增长，规模效应不断释放，2025年上半年实现营业收入161.42亿元，同比增长29.51%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长14.97%；2020-2024年，公司营收及归母净利润CAGR分别达48.99%和79.88%。
半导体设备需求随国产晶圆产能扩张和先进制程不断突破激增，北方华创凭借在集成电路制造核心工艺设备的广泛覆盖，有望从中充分受益并实现公司业绩持续增长。晶圆代工行业扩产计划的不断推进为半导体设备的需求增长保证了充足空间。中国大陆晶圆厂产能持续扩张，2024年中国12英寸晶圆产能预计达每月885万片，2025年将增至1010万片，约占全球三分之一。以中芯国际、华虹半导体为代表的国内企业持续扩大28/40nm等成熟制程产能。2025年，全球预计新建18座晶圆厂，中国大陆占3座，将于2026-2027年陆续量产。此外，随着半导体制造进入5nm、3nm等先进节点，电路尺寸逼近光刻物理极限，行业通过分解图形和多次刻蚀实现更精细结构，大幅增加了刻蚀等工艺次数。根据国际半导体产业协会测算，一片7nm集成电路在生产过程中需经历约140次刻蚀工艺，相比28nm制程所需的40次，增长超过2.5倍。另外，3DNAND通过垂直堆叠突破存储密度限制，堆叠层数从数十层逐步提升至300层以上，刻蚀工艺在设备中的占比持续提高，对高深宽比刻蚀能力的要求也日益严苛，进一步加大了对设备和技术能力的依赖。长期来看，在晶圆厂产能扩张与先进制程迭代的推动下，半导体设备市场需求旺盛，相关公司有望迎来订单与业绩的强劲增长。
在产品方面，半导体设备是北方华创营收的主要支撑，以领先的刻蚀与薄膜沉积设备为核心，并平台化布局热处理、湿法等多类关键设备，构筑其在集成电路制造领域的市场地位。2024年，公司半导体设备业务营收达265.78亿元，占比总营收约九成。刻蚀设备领域，公司已构建覆盖ICP、CCP、Bevel刻蚀、高选择性刻蚀及干法去胶设备的全系列产品体系，广泛应用于集成电路、先进封装和功率半导体等领域。2024年公司刻蚀设备收入超80亿元，2025上半年，刻蚀设备收入超50亿元。薄膜沉积设备领域，公司已形成了PVD、CVD、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，工艺覆盖集成电路、功率半导体、硅材料和化合物半导体等诸多领域。2024年公司薄膜沉积设备收入超100亿元，2025上半年，薄膜沉积设备收入超65亿元。热处理与湿法设备方面，公司已完成立式炉系列化、快速热处理设备及单片、槽式设备的全面布局。其中，2024年两类设备收入分别超20亿与10亿元；2025上半年收入已超10亿与5亿元。2025年，为充分完善平台化战略，公司成功切入离子注入与涂胶显影设备新赛道，从而开拓更广阔的增长空间。
投资建议：首次覆盖，给予买入评级。作为国内半导体设备领域的龙头企业，公司充分受益于国产替代加速与下游产能扩张的双重驱动；同时，依托新产品的不断放量与对高潜力细分市场的持续切入，进一步打开业绩成长空间。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为392.83、496.65和611.56亿元，同比增速分别为31.65%、26.43%和23.14%；归母净利润分别为75.30、96.76和118.63亿元，同比增速分别为33.95%、28.50%和22.61%，对应2025-2027年的PE分别为41.91、32.61和26.60倍。
风险提示：产品研发及验证进度不及预期风险；地缘政治风险；下游需求不及预期的风险。
2025年前三季度经营数据点评：Q3接单量增速低个位数增长，大额订单占比再提升
事件：鸿路钢构002541）公告2025年前三季度经营数据。25Q1-3，公司新签订单222.67亿元，同比+1.6%，其中25Q3新签订单79亿元，同比+4.2%。25Q1-3，公司钢结构产品产量约361万吨，同比+11%，其中25Q3产量约125万吨，同比+9%。
点评：订单：剔除钢价扰动后，判断25Q3接单量同比+4%。25Q3公司订单金额同比+4.2%，同比提升或主要由于接单量增加所致；根据数据，25Q3热轧板卷平均价格同比+0.5%；剔除价格因素，25Q3订单对应的接单量同比+3.7%，较25Q2接单量增速有所下行。
产量：25Q3产量同比+9%。25Q3公司钢结构产量125万吨，同比+9%(25Q2产量131万吨，同比+11%)。2024年，公司投入了较大规模的焊接机器人设备，对生产线进行了流程再造；随着智能化改造加速推进，25Q1-25Q2公司单季度产量保持同比两位数增长，Q3仍保持高单位数增长。
大额订单：金额占比明显回升，均价延续提升。25Q3公司大额订单金额占比约29%，环比持续回升，24Q3-25Q3大额订单金额占比分别为20%、18%、17%、23%、29%，24年全年大额订单占比为23%。25Q3大额订单以新能源、互联网等工业厂房为主，均价约5189元/吨，同比+3%，环比+0.4%，结合25Q3钢价环比+5%的背景，或说明25Q3的大订单加工费有所回落，可能由于产品结构变化的原因，重钢等高附加值的产品占比下降所致。
盈利预测、估值与评级：公司智能化改造逐步深化，长期视角来看将助力公司进一步提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化公司竞争优势、提升市场份额。我们维持对公司25-27年归母净利润预测为7.47/7.74/8.54亿元，维持“买入”评级。
核心观点：公司长线产品稳健贡献，新品放量支撑业绩增长，AI赋能强化研运效率。25H1公司利润增速显著快于收入，反映费用结构优化与“研运一体”成效。公司长线产品保持稳定流水，新品《时光大爆炸》等表现突出，海外游戏延续高流水贡献。公司自研大模型“小七”已在美术、投放、客服等环节落地，AI生成素材占比提升，有望持续增强研运效率与内容生产力。考虑公司“长线+新品+AI”驱动的稳健增长逻辑及估值中枢上移，给予公司2026年目标价28.1元，维持“买入”评级。
朗姿股份002612）跟踪点评—盈利趋势改善，医美持续推进“体外培育+成熟后收购”
核心观点：2025年以来公司聚焦高质量发展，盈利趋势改善。2025H1，公司营业收入同比-4.3%，归母净利润同比+64.1%，扣非归母净利润同比-2.7%。其中，医疗美容/时尚女装/绿色婴童收入同比-6.1%/-2.4%/-3.4%。公司各医美品牌表现略有分化，非手术类医美占比持续提升。2025年9月10日公司公告拟现金收购重庆时光，持续推进“体外培育+成熟后收购”模式。给予目标价20元，维持“买入”评级。
公司2025年前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。受益于AI带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
机房温控收入高速增长，海内外储能需求快速放量2025年前三季度公司收入实现快速增长，主要受益于机房及机柜温控节能产品的需求放量。截至3Q25末，存货同比增长37.5%至12.32亿元，主要系项目未验收的发出商品及合同履约成本增加所致，表明下游需求景气度仍然较高。我们认为后续：1)机房温控业务有望延续高增长，主要受益于AI拉动下海内外数据中心建设的高景气度；液冷技术渗透率提升，散热系统在数据中心建设CAPEX中占比提高。2)机柜温控业务收入增速有望提升，主要受益于近期海内外储能需求高增，国内各省相继推出容量电价政策，储能招标规模快速增长；美国数据中心电力缺口大，激发了潜在的光储需求。液冷产品亮相OCP峰会，有望成为下一重要业绩增长点2025年10月13-16日，公司亮相2025年全球OCP峰会，展出为英伟达MGX系统设计的快速接头、GoogleDechutes5CDU等产品，与海外头部合作伙伴的关系进一步加深。目前公司全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获得一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模化采购应用。我们认为2H25-2026液冷产业链正进入全面需求放量阶段，公司有望凭借前期深厚的技术积累，切入海外算力产业链，并享受到全球AI基建高景气周期带来的发展机遇，迎来下一个业绩高增长阶段。
盈利能力环比改善，加大研发投入及市场拓展力度盈利能力方面，3Q25公司毛利率为29.40%，较2Q25提升3.43pct；3Q25公司净利率为12.92%，较2Q25提升2.47pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，3Q25公司销售/管理/研发费用分别同比增长42%/21%/22%，但随着规模效应显现，费用率有明显下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC产业景气周期机遇奠定了良好基础。
看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，考虑到公司25年加大了研发投入及市场拓展，费用有所增长，我们预计其2025-2027年归母净利润分别为6.11/10.55/14.63亿元(前值：6.37/10.55/14.63亿元)。我们切换至26年估值，可比公司2026年一致预期PE均值为65.67倍，考虑到液冷带来的业绩放量机遇，及公司进一步加深了与海外头部客户的合作，给予公司26年80倍PE，目标价86.39元(前值：81.66元，基于26年75倍PE)，维持“增持”评级。
风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。